Bagian 5: Sisi Gelap dari value investing: Penjualan singkat

 Bagian 5: 'Sisi Gelap' dari value investing: Penjualan singkat

Kesengsaraan pasar baru-baru ini telah menyebabkan reaksi yang terlalu dapat diprediksi terhadap penjual pendek. Memang pola ini sepertinya sudah ada sejak dahulu kala. Seperti yang dinyatakan dalam New York Times:

Pada hari-hari ketika galiung berbentuk persegi mengarungi rute rempah-rempah ke Timur, Belanda melarang sekelompok pemberontak yang mereka khawatirkan akan menjarah kekayaan yang baru mereka temukan. Pembuat onar bukanlah bajak laut Barbary atau mata-mata Spanyol — mereka adalah pedagang tertentu di bursa saham di Amsterdam. Pelanggaran mereka: korslet saham Perusahaan Hindia Timur Belanda, konon perusahaan pertama di dunia yang menerbitkan saham.

Penjual pendek, yang menjual aset seperti saham dengan harapan harganya akan turun, telah dicerca sejak saat itu. Inggris melarang mereka selama sebagian besar abad ke-18 dan ke-19. Napoleon menganggap mereka musuh negara. Dan Kaiser terakhir Jerman meminta mereka untuk menyerang pasar Amerika (atau begitulah yang ditakuti beberapa orang Amerika).

Jenny Anderson, New Yark Times, 30 April 2008

Namun, jauh dari penguasa Sith, penjual pendek yang saya temui adalah di antara analis paling berorientasi fundamental yang pernah saya temui. Orang-orang ini, pada umumnya, benar-benar menganggap serius analisis mereka (dan memang seharusnya demikian karena sisi negatifnya secara efektif tidak terbatas). Jadi reaksi yang terus menerus terhadap short seller sebagai penjual rumor dan konspirator hanya membuat saya menggelengkan kepala karena bingung. Saya hanya dapat berasumsi bahwa orang-orang yang membuat klaim ini adalah pembuat kebijakan yang menjadi kaki tangan perusahaan korsleting, atau perusahaan korsleting itu sendiri. 

Alih-alih dilihat sebagai kekuatan ganas di pasar, menurut pengalaman saya, penjual pendek lebih dekat dengan polisi akuntansi – pekerjaan yang pada suatu waktu dianggap sebagai kewenangan SEC. Sudut pandang ini dikonfirmasi oleh studi mendalam oleh Owen Lamont (2003) (saat itu di Universitas Chicago). Dia menulis sebuah makalah pada tahun 2003 yang meneliti pertempuran antara penjual pendek dan perusahaan yang mereka korsleting. Dia memeriksa pertempuran seperti itu antara tahun 1977 dan 2002 di AS. Dia berfokus pada situasi di mana perusahaan yang disingkat memprotes ketidakbersalahan mereka dengan menyatakan bahwa mereka menjadi sasaran serangan bearish, atau konspirasi, atau dugaan bahwa penjual pendek berbohong. Dia juga menyelidiki perusahaan-perusahaan yang meminta penyelidikan oleh otoritas atas short, mendesak pemegang saham untuk tidak meminjamkan saham, atau bahkan membuat rencana pembelian kembali (mungkin untuk membuat short squeeze). 

Jika saya boleh memparafrasekan kata-kata abadi dari Bard: 'Saya pikir dia terlalu banyak protes'!

Lehman memberikan contoh klasik. Seperti yang dicatat oleh Wall Street Journal: 'Apa yang mereka pikirkan? Dokumen Lehman Brothers yang dirilis hari Senin menunjukkan bahwa pada bulan Juni, ketika bank investasi sedang bernegosiasi untuk mengumpulkan sekitar $5 miliar dari Korea Development Bank, eksekutif senior Lehman David Goldfarb mengirim email kepada Kepala Eksekutif Lehman Richard Fuld dengan saran. Perusahaan harus 'secara agresif' masuk ke pasar saham dan menggunakan $2 miliar dari hasil untuk membeli kembali saham, dengan demikian 'menyakiti buruk Einhorn!!'. Dia mengacu pada penjual pendek dana lindung nilai David Einhorn, seorang kritikus Lehman. 

Tuan Fuld, yang bersaksi di depan Kongres pada hari Senin, menulis kembali dengan persetujuan. Lehman tidak mendapatkan uang dan mengajukan perlindungan kebangkrutan sebagai gantinya.' 

Tanggapan David Einhorn untuk hal-hal seperti itu adalah kalimat yang indah: 'Saya tidak kritis karena saya pendek, saya pendek karena saya kritis.' Hasil yang diungkapkan Lamont dalam studinya menunjukkan peran bermanfaat yang dimainkan oleh short seller. Gambar 1 menunjukkan pengembalian kumulatif rata-rata ke saham korsleting. Dalam 12 bulan setelah pertempuran dimulai, rata-rata saham mengungguli pasar sebesar 24%. Dalam tiga tahun setelah pertempuran dimulai, saham-saham ini mengungguli pasar sebesar 42% secara kumulatif! Pendeknya benar – terlalu sering perusahaan yang berbohong dan bersekongkol untuk menipu investor, bukan sebaliknya! Bab-bab di Bagian V mengeksplorasi cara berburu potensi peluang short, atau jika Anda tidak pernah ingin short, mereka memberi Anda beberapa pemikiran tentang karakteristik saham di mana Anda tidak tahu apa yang harus diinvestasikan.

Gambar 1 pengembalian kumulatif yang disesuaikan dengan pasar (%)

Sumber: Lamont (2003). Penelitian Ekuitas SG