BURUNG BEO YANG MATI DI BIDANG KEUANGAN

 BURUNG BEO YANG MATI DI BIDANG KEUANGAN

Mengingat bahwa ini adalah divisi CFA di Inggris, saya yakin Sketsa Burung Beo Mati Monty Python akan familiar bagi Anda semua. EMH adalah padanan keuangan dari Burung Beo Mati (Gambar 1.1). Saya merasa seperti karakter John Cleese (pelanggan yang sangat jengkel karena baru saja membeli burung beo) yang kembali ke toko hewan peliharaan untuk mencaci maki pemiliknya:

E sudah meninggal! Burung beo ini sudah tidak ada lagi! Dia sudah tidak ada lagi! 'E' sudah mati dan pergi menemui pembuatnya. 'E' sudah kaku! Kehilangan kehidupan, dia beristirahat dengan tenang! Jika Anda tidak memakukannya di tempat bertengger, dia akan memetik bunga aster! Proses metabolisme sekarang sudah tidak ada lagi! Dia sudah lepas dari ranting! Dia menendang ember, dia terseret dari kumparan fana, berlari ke bawah tirai dan bergabung dengan paduan suara yang tak terlihat !! Ini adalah mantan burung beo!! Penjaga toko (bayangkan Gene Fama jika Anda mau) tetap bersikeras bahwa burung beo itu hanya sedang beristirahat. Kebetulan, Sketsa Burung Beo Mati memiliki makna yang lebih besar ketika Anda mengingat kata-kata Stephen Ross bahwa 'Yang diperlukan untuk mengubah burung beo menjadi ekonom keuangan yang terpelajar hanyalah satu kata - arbitrase'.

Para pendukung EMH memiliki kemiripan yang kuat dengan para astronom Yesuit pada abad ke-17 yang sangat ingin mempertahankan asumsi bahwa Matahari mengelilingi Bumi. Alasan untuk melindungi hipotesis yang dipertahankan ini sederhana saja. Jika Matahari tidak mengelilingi Bumi, maka kisah Yosua dalam Alkitab yang meminta Tuhan untuk membuat Matahari diam di langit adalah sebuah kebohongan. Alkitab yang berbohong sekali saja tidak bisa menjadi dasar iman yang tidak bisa salah! Hipotesis pasar yang efisien (EMH) telah menyebabkan banyak sekali kerusakan pada industri kita. Namun sebelum saya membahas beberapa kesalahan yang tertanam dalam pendekatan ini dan malapetaka yang ditimbulkannya, saya ingin menyampaikan beberapa hal tentang mengapa EMH ada. Teori-teori akademis terkenal memiliki ketergantungan jalur (atau histeresis, jika Anda mau). Sekali sebuah teori diadopsi, dibutuhkan upaya yang sangat besar untuk menggesernya. Seperti yang dikatakan Max Planck, "Ilmu pengetahuan berkembang satu demi satu".

Gambar 1.1 

Burung beo yang mati di bidang keuangan!

 Sumber: Strategi Global SG

EMH telah ada sejak Abad Pertengahan (perdebatan paling awal yang dapat saya temukan adalah antara St Thomas Aquinas dan para biarawan lainnya tentang harga yang 'adil' untuk jagung, dengan St Thomas berargumen bahwa harga yang 'adil' adalah harga pasar). Bayangkan saja jika kita semua tumbuh di alam semesta paralel. David Hirschleifer melakukan hal tersebut: selamat datang di dunianya Hipotesis Pasar yang Kurang. 

Sebuah sekolah sosiolog di University of Chicago mengajukan Hipotesis Pasar Kekurangan - bahwa harga tidak mencerminkan semua informasi secara akurat. Seorang psikolog Stanford yang brilian, sebut saja namanya Bill Blunte, menciptakan Model Antisipasi dan Persepsi Gila (Deranged Anticipation and Perception Model/DAPM), di mana proksi untuk kesalahan penilaian pasar digunakan untuk memprediksi imbal hasil sekuritas. Bayangkan euforia ketika para peneliti menemukan bahwa proksi mispricing ini (seperti buku/pasar, pendapatan/harga, dan imbal hasil di masa lalu), dan indikator suasana hati (seperti jumlah sinar matahari) ternyata merupakan prediktor kuat untuk imbal hasil di masa depan. Pada titik ini, tampaknya Hipotesis Pasar Kekurangan adalah teori yang paling terkonfirmasi dalam ilmu sosial.

Yang pasti, para praktisi yang tidak puas akan mengeluh bahwa lebih sulit untuk menghasilkan uang daripada yang diklaim oleh para ahli teori menara gading. Kita bahkan dapat membayangkan beberapa ahli akademis yang mendokumentasikan respons pasar saham jangka pendek yang cepat terhadap kedatangan berita dalam studi peristiwa, dan berargumen bahwa prediktabilitas pengembalian sekuritas merupakan hasil dari harga yang rasional untuk menanggung risiko. Akankah para penjaga lama menyerah dengan mudah? Tidak, jika mereka dapat menggunakan versi intertemporal dari DAPM, di mana mispricing hanya dikoreksi secara perlahan. Dalam situasi seperti ini, studi peristiwa jendela pendek tidak dapat mengungkap respons pasar yang tidak efisien terhadap informasi baru. Secara umum, dengan adanya dasar-dasar teori yang kuat mengenai inefisiensi pasar, para pemberontak akan mengalami kesulitan.

Di bidang keuangan, kita tampaknya memiliki kecintaan kronis terhadap teori-teori yang elegan. Kemampuan kita untuk berpikir kritis tampaknya telah dikalahkan oleh kekuatan menggoda dari keindahan matematika. Dahulu kala, ketika saya masih muda dan mudah terpengaruh saat memulai studi ekonomi, saya juga terpesona oleh keindahan dan kekuatan yang menyihir dari pendekatan EMH/ekspektasi rasional (mirip dengan Sisi Gelap di Star Wars). Namun, dalam praktiknya kita harus selalu ingat bahwa tidak ada yang namanya keanggunan! Kekecewaan saya terhadap EMH dan Homo Economicus yang sangat rasional yang menjadi landasannya muncul pada tahun ketiga saya di universitas. Saya duduk di komite pengawas untuk program studi saya sebagai perwakilan mahasiswa. Di universitas tempat saya kuliah, saya dapat memilih untuk lulus dengan spesialisasi Ekonomi Bisnis, jika Anda mengambil serangkaian mata kuliah yang ditentukan. Mata kuliah yang diperlukan untuk mencapai gelar ini tersebar selama dua tahun. Tidak mungkin untuk mengambil semua mata kuliah dalam satu tahun, sehingga mahasiswa perlu mengambil mata kuliah pilihan secara bertahap. Namun, pada awal tahun ketiga, saya merasa ngeri ketika mendapati para mahasiswa datang kepada saya dan mengeluh bahwa mereka tidak menyadari hal ini! Para ekonom muda ini telah gagal menyelesaikan masalah optimasi dua periode yang paling sederhana yang dapat saya bayangkan! Apa harapan untuk seluruh dunia? Mungkin saya adalah bukti nyata bahwa keuangan itu seperti merokok. Para mantan perokok tampaknya selalu memberikan perlawanan yang paling keras terhadap siapa pun yang mulai merokok. Mungkin hal yang sama juga terjadi di dunia keuangan!